招商蛇口:结算节奏致业绩负增长 融资优势继续扩大

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核心观点结算节奏导致业绩负增长,盈利能力略有下降。2019年上半年,公司实现营业收入166.9亿元,同比下降20%;实现净利润49亿元,同比下降31%。由于今年上半年公司结算的比例较低,今年上半年的历史表现非常不稳定。该公司的盈利能力也略有下降。2019上半年毛利率为37.9%,较上年同期下降4.8个百分点;回国净利率为32.4%,较上年同期下降5.6个百分点;主要是由于房地产业务毛利率的结算。投资回报低于去年同期。

销量增长扩大,投资策略保持谨慎。2019年上半年,公司实现销售收入1011.9亿元,同比增长34.8%。销售增速继续扩大,居行业前列。城市布局仍以一二线城市为主。公司上半年的平均销售价格为19640元/平,这也带动了该行业的发展。

在土地投资方面,公司上半年土地购置金额为124.5亿元,新增土地面积383.3万平方米。一,二线城市土地购置量占近90%。上半年,投资强度(征地/出让额)为12%,比2018年的投资强度低43个百分点。公司在火热阶段并未占用过多土地土地市场,始终保持更加审慎的投资策略。

净负债率急剧下降,融资成本优势持续扩大。截至2019年6月底,公司扣除预售额后的资产负债率为58.9%,较2018年底提高16.3个百分点。净负债率为53.0%,大幅下降26.4个百分点从2018年末开始,计息负债为977亿元,现金短期债务的短期覆盖率为1.7倍,保持了较强的偿付能力。 2019年上半年,公司的加权融资成本仅为4.91%,仅比2018年高6个基点。融资成本优势继续扩大。

财务预测与投资建议维持买入评级, 调整目标价至 28.32元(原目标价为 30.00元)。 我们根据中报情况对公司结算情况进行了调整,将公司 2019-2021年 EPS 的预测调整至 2.36/2.94/3.59(原预测为 2.50/3.06/3.66元)。 根据可比公司 2019年PE 估值,我们维持公司 2019年 PE 倍数 12X,对应目标价 28.32元。

风险提示房地产市场销售大幅低于预期。

利率上升超预期。

(文章来源:东方证券)

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